风声鹤唳

金融 · 财政 2013年12月24日

在日本和欧美各国，对于中国影子银行破产的担心越来越多。这样的担心合乎情理么？我们来听听船桥晴雄解说。

近来，人们一直担心中国影子银行的破产。据说其规模达到20多兆元（相当于400兆日元），约GDP的一半。这个泡沫如果崩溃的话，世界经济一定会乱了套。

特别是人们对日本泡沫经济的噩梦记忆犹新，所以很多人都以喜忧参半的心情预想着中国可能也会走上这条老路。

日本的泡沫经济产生于20世纪80年代后半期，90年代初期破裂。1989年末股票价格到达顶峰，90年地价达到顶峰。之后就像前面遇到了急转弯，资产价值迅速跌落，资产的通货紧缩给实体经济也带来了影响，之后的很长一段时间整个经济受困于物价低落和通货紧缩。安倍经济学究竟能不能真正地摆脱通货紧缩的状况，许多人也是抱着半分不安，半分期待的心情关注着。

从资产通货紧缩这点来看，中国早在很早以前泡沫经济就崩溃了。股票价格在2007年达到顶峰之后，现在大约下跌至巅峰期的三分之一。另一方面，2009年房地产价格开始急剧上涨，当然根据地区不同会有差异，但是如今仍然在持续上涨。2009年的上涨是由于2008年雷曼冲击之后实施的4兆元投资而引起的，但是2010年以后并没有以超过名义增长率的速度实现显著的上涨态势。

本来泡沫经济就是指名义增长率和资产价格的上涨率出现了很大偏离的状况，二者之间没有大的偏差状况不能称之为泡沫。从这样的观点来看中国经济的话，说现状是泡沫经济，或是说泡沫经济已经崩溃，均属于见不着和尚乱磕头。

实际上，问题在于地方政府以及跟风的房地产投资开发商等累计的巨额债务，有很多经济学家指出其中一部分将会转化为不良债权而动摇金融体系。也就是所谓的影子银行问题。

中国的土地目前仍然属于国有，其买卖指的是使用权的买卖。地方政府从农民那里以极低的价格收回土地，再用高价卖给房地产开发商。这就是地方政府的所谓的炼金术，也是被称为诱发群体性事件的主因——被政府低价收购土地的农民们频繁发生抗议行为。最近，地方政府主导组成了能够发行债券和借贷的融资平台，城市开发和城市基础设施建设的方法又进一步扩大了。

假设影子银行问题的核心在这里的话，其带来的影响只能是有限的了吧。在日本，经济高速增长时期也出现了“新产业城市”、“某某开发区”等众多的项目，结果大多数都变成了旅游休闲地，但是并没有说是整体经济崩溃，或者说对世界经济产生了巨大的影响。这是典型的国内问题，最后只能用国民的税金来善后。中国也很可能走上同样的道路。

有道是“风声鹤唳，草木皆兵”。意思是人在惊恐时，即便没有什么大不了的事情也会惊慌失措。遭遇泡沫经济噩梦的日本，尚对雷曼冲击记忆犹新的欧美，用“风声鹤唳”来形容他们对影子银行问题看法，或许是非常贴切的吧。